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资产管理者和客户利益一致性应得到重视
来源: 证券时报网    发布时间:2018-10-18 09:02:39

陈嘉禾

在人类的各种制度建设中,一个重要的问题,就是代理人机制问题。也就是说,当你雇佣了一个人以后,你希望这个人的利益方向,和你希望的利益方向,是一致的。而不希望这个被雇佣的人,利用你的信任和托付给的权力,做出有利于他、不利于你的事情。

解决代理人的一个重要方法,就是利益捆绑。也就说,雇佣者更倾向于采取一种“结果导向型”的方法,把被雇佣者的利益,和雇佣者完全捆绑在一起。由于在操作过程中,决策的主动权是由被雇佣者执行的,因此雇佣者就很难监测、监管所有的活动。因此,结果导向的“一荣俱荣、一损俱损”,就能在花费最小成本的情况下,最大限度的保证被雇佣者为雇佣者的利益考虑。

在资本市场上,一个非常重要的代理人机制,就是资产管理者利用投资者的托付,做出不利于投资者长期最高利益的行为。这里,让我们来看几个例子。

对于收取固定管理费用的资产管理者来说,为了避免投资者撤资,往往更倾向于采取保守、而不是冒险的策略。只要稳定住了足够的客户规模,那么就有了稳定“饭票”。而做出与市场不同的、特立独行的交易,则可能损失客户规模、进而损失管理费用。

举例来说,在上世纪90年代末期的美国科技股泡沫中,共同基金经理虽然知道科技股太贵,但是敢于不买的人,实在是少之又少。如果不买,而市场继续上涨(哪怕是不可持续的),那么产品的短期业绩和同行之间的差距所导致的客户流失,就会成为不可承受之重。只有沃伦·巴菲特这样坚定的价值投资者,才敢于坚定的远离科技股。

另一方面,对于收取浮动管理费(按照客户盈利的一定的比例收钱,通常是20%)的资产管理者来说,他们有时候又会倾向于冒过度的风险。举例来说,如果一个需要全仓投入的机会,有50%的可能赚5倍、50%的可能赔到0,那么尽管这个机会的预期回报是一个挺大的正数,但是对于客户来说,不一定是值得参与的。因为亏损到0带来的痛苦,可能远大于资产翻5倍带来的喜悦。

但是,对于收取浮动资产管理者来说,在客户赚了5倍的时候,他也可以赚到其中的一大部分钱,客户亏到0的时候他却不用掏钱。因此,对于资产管理者来说,这样一个机会的诱惑性,就会大的多。

解决这样一个代理人机制问题的方法,是促进资产管理者和投资者的利益一致性。而促进利益一致性最好的方法,就是让资产管理者也变成投资者。也就是说,如果资产管理者自己购买了许多自己管理的产品、并且有一定时间的锁定,那么客户就不用太担心这样的资产管理者,会在主观上做出不利于投资者的事情来。

当然,资产管理者自购产品,并不能保证产品不亏损。毕竟,这个世界上没有神,谁也不能保证自己所有的投资一定赚钱。但是,这种做法,最起码可以保证资产管理者是尽心尽责、使出全部的本事。

在巴菲特早期的股东信中,他就曾经说过,他和他家庭的几乎所有可投资资产,都在他管理的投资组合中。所以,他是和他的客户荣辱与共的。彼得·林奇在他的自传中也曾说过,他大部分的个人资产,是买在产品中、和客户的资产混同投资的。在今天的海外市场,当一个资产管理者成立一家新的基金公司时,把自己的大部分资产投资在基金中,也是一个取信于客户的好方法。

在如今的澳门网上娱乐网址大全资本市场,我们也可以看到,不少基金经理开始主动把自己的利益,和客户的利益,通过自购产品的方式,绑定在一起。不过,由于我国市场发展时间较短,加上房地产市场太贵、还贷压力太大,因此资产管理者购买自己管理的产品的比例和金额,仍然与海外市场有较大差距。在未来的市场发展中,如果能够促进这种利益捆绑的进一步推进和发展,无疑对我们的市场进步大有裨益。

其实,自购产品对于资产管理者来说,并不完全是一种付出,而是一种双赢的结果。有研究显示,在我国资本市场,自购产品金额比较大的资产管理者,其长期业绩要比平均水平优秀不少。因此,有经验的投资者在选择产品时,也倾向于管理者是否自购产品、是否承诺锁定等利益一致性的因素,列入考量标准。因此,自购产品对于销售产品、扩大资产管理规模来说,本身也是一件有促进意义的事情。这正所谓“以诚取人,合作共赢”,促进资产管理者和客户的利益一致性,是一件双赢无害、促进市场更加成熟有效的工作。(作者为信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)


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责任编辑:中资北方

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