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亨通光电:增持电信国脉剩余股权 电信EPC整合效应初现
来源: 中资财经 发布时间:2017-04-07 13:29:58

  亨通光电(600487)

  事件:1)公司 2017-03-30 公告,拟收购电信国脉 31.4169%股权。2)公司2017-03-29 公告,子公司电信国脉中标澳门网上娱乐网址大全移动 2017 年至 2018 年传输管线工程施工服务集中采购(新疆)项目。本次项目地址全疆 16 个地州,预算金额 76,083万元,公司中标份额 12%。

  评论:

  电信 EPC 大单持续落地,整合协同效应初步显现。公司持有电信国脉股权51.9%,近期电信国脉大单不断,此前,电信国脉陆续中标澳门网上娱乐网址大全移动吉林省2017-2018 传输管线工程施工服务集中采购项目的 8 个标段,中标份额8%-20%不等;中标澳门网上娱乐网址大全移动 2017-2018 传输管线工程施工服务集中采购项目,中标省份为北京、河北、云南、黑龙江、辽宁、河南、吉林等 7 省,中标份额 8-100%不等,由于尚未有投资预算无法估计金额,我们预计总金额将不少于本次中标金额。本次中标中移动新疆项目,预计收入 9130 万元,利润1839 万元左右,毛利率 20%左右,而按照总包设计口径计算毛利率更高。公司内部整合效应的力量,电信国脉由一家区域型公司向全国型发展,由产品供应商向全价值链集成服务商的战略转型。

  被忽视的明珠电信国脉,未来有望持续超预期。此前,市场热捧公司光纤光缆业务,而忽略了其他业务板块。事实上,电信国脉表现非常亮眼,2016 年收入同比增长 54.6%,净利润同比增长 69.2%,通信 EPC 业务快速增长,我们估计 2016 年全年电信国脉利润 2 亿左右,近期连续中标大单,2017 年公司无论是收入、利润都将继续迅猛增长,我们预计将大幅超过承诺利润 1.15亿;本次收购,相关方面承诺保证 2018、 2019 年电信国脉扣非后净利润增速不低于 20%,2018、2019 年电信国脉实现的净利润分别不低于 1.38 亿元、1.66 亿元。而随着公司对于电信国脉权益的增加,更将增厚并表收益。随着公司与电信国脉的深度融合、资源共享、优势互补,我们认为后续持续超预期是大概率事件。我们认为,电信 EPC 业务就像一颗被市场忽视的明珠,但时间的玫瑰一定会让真正的瑰宝在世人眼前展现最美丽的一面。

  一带一路不断发力,逐渐进入高端市场。公司 2015 年 12 月收购的 PT Voksel Electric Tbk 30.08% 股权,公司 2016 年 8 月收购阿伯代尔线缆 75%股权和阿伯代尔欧洲 100%股权。公司积极响应一带一路走出去,收购公司协同效应显着,近期公告中标泰国电信项目光缆,5.4 万公里皮长,金额 1800 万美元。2016 年海外销售收入保守估计超过 18 亿,2017 年海外收入有望达到 30-35 亿。本次中标中移动新疆项目,也是公司在一带一路沿线布局的重要布局之一。公司还中标得拉脱维亚国家宽带 EPC 项目,拉脱维亚是一个位于欧洲东北部的议会共和制国家,波罗的海三国之一,本次中标标志着公司除了在东南亚、非洲等布局之外,开始进入欧洲高端市场。 未来公司电力及电信 EPC 大单持续超预期落地值得期待。

  光棒供求关系紧张,光纤维持高景气。 根据我们的产业链调研,光纤行业景气度维持高位,光棒缺口巨大,由于缺乏预制棒供应,许多光纤厂商产能开工率不足 60%,光纤预制棒市场价已经超过 170 美元/公斤,没有光纤预制棒产能的光纤拉丝企业毛利率不足 20%。公司光棒产能年底预计提升至 1500 吨,光纤产能 5000 万芯公里,产能开足。公司光纤毛利率将保持 40%以上,光通信业务利润占比高达 70%,下半年中移动招标,价格大概率维持高位。

  新业务提升公司估值。 在公司光纤光缆业务景气度超预期背景下,量子通信、电信EPC、电力 EPC、海缆/海底观测网、能源互联网、智慧社区&大网上博彩娱乐十大网站等项目的持续落地,我们认为公司估值有向上空间。昨天公司股价下跌 3.81%,我们坚定看好公司机会,市场可能的调整过程将带来介入良机。

  盈利预测&评级。我们预计公司 2016-2018 年净利润至 13.93、22.34、28.42 亿;考虑到增发摊薄,公司 2016-2018 年 EPS 1.02、 1.63、 2.11 元/股,6 个月目标价区间至 29.38-33.20 元,对应 2017 年 PE 区间(增发摊薄) 18.X-20.X 倍,维持强烈推荐-A投资评级。

  风险提示:中移动下半年招标量价不达预期、新业务落地不达预期等。

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责任编辑:中资北方

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