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电子2019策略:华为事件加速国产替代
来源: 中资财经 作者: 干货研报    发布时间:2019-06-27 16:27:18

空间广阔,华为事件加速半导体国产替代

首先澳门网上娱乐网址大全作为世界工厂对半导体产品需求巨大,同时随着大陆终端品牌厂商的崛起,大陆自有品牌厂商对半导体产品的需求量大增,而我国半导体芯片自给率较低,导致IC产业进出口逆差巨大。去年以来不断发酵的华为事件突显自主可控重要性,国家相继发布集成电路产业政策,将加速国产替代进程。对于细分板块我们认为:存储芯片市场巨大,自主可控需求迫切;化合物半导体性能优异,5G及电动汽车需求强烈;国内IC设计企业成长将拉动IC封测产业发展;而模拟电路及分立器件产品应用广泛,具备弱周期属性,在行业低迷情况下,增长稳健。

3、空间广阔,华为事件加速半导体国产替代

3.1逆差巨大,华为事件突显自主可控重要性

澳门网上娱乐网址大全作为世界工厂对半导体产品需求巨大。我国的电子信息产业规模宏大,2018 年我国规模以上电子信息产业总规模达到 20.9 万亿元,产量已经达到全球第一。电视机、电脑、手机、平板等电子产品的主要生产基地位于大陆。同时,随着大陆终端品牌厂商的崛起,大陆自有品牌厂商对半导体产品的需求量大增。根据调研机构Gartner 公布的全球半导体总体有效市场网上博彩娱乐十大网站,2018年全球前十大半导体芯片采购商,大陆企业占 4 席,成为仅次于美国的全球第二大半导体客户。

备注:查了一下资料,步步高电子是指OPPO和VIVO。

我国半导体芯片自给率较低,IC 产业进出口逆差巨大。我国集成电路市场需求近全球 33%,但本土企业产值却不达 7%,自给率尚不足 22%,2018 年我国 IC 进出口逆差达 2274 亿美元,市场空间巨大。

图表 32:我国 IC 进出口逆差巨大

3500

3000

IC出口额(亿美元) IC进口额(亿美元) 进出口逆差(亿美元)

1933

3120

2274

2500

2000

2500

2000

1500

1436 1568

1609 1660

1500

1000

1000

500

0

877

2013

608

2014

690

2015

610

2016

668

2017

846

2018

500

0

来源:Wind,国联证券研究所

华为事件突显自主可控重要性,国产替代加速。华为事件由 2018 年华为公司首席财务官孟晚舟在加拿大拘押开始;2019年5月美国商务部将华为列入“实体清单”,限制购买零部件;随后一些华为美国供应商开始暂停和华为所有的业务往来。华为各项业务面临从芯片到软件的多类技术限制风险。据集微网,ICT 行业 20 多类核心器件,除了机械硬盘(HDD)领域没有任何可替代方案之外,其余核心器件市场均存在对应的澳门网上娱乐网址大全厂商,然而绝大多数企业目前只能提供低端市场的产品替代方案。未来将通过低端市场的整体突破,逐步带动国产器件在中高端领域取得进展,这也是澳门网上娱乐网址大全 ICT 产业在过去数十年不断验证的成功经验。华为事件将从供应链风险的角度, 催化国产器件更多的市场机会,以形成国产替代的良性循环。图表 33:ICT 核心器件国产替代情况

来源:集微网,国联证券研究所

3.2政策加持,推动集成电路国产化进程

国家政策持续支持集成电路产业发展。国家大力支持集成电路的国产化发展:一方面出台政策对半导体公司税收进行减免,另一方面成立国家集成电路基金对企业投资。自 2014 年以来集成电路产业政策密集发布。今年 5 月 22 日,财政部发布集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告。公告指出,依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业,在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税,并享受至期满为止。图表 34:国家级集成电路产业政策汇总

2015 年3月 2015年工业强基专项行动2015 年11月 集成电路产业“十三五”发展规划

2016 年5月 关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知2016 年7月 “十三五”国家科技创新规划

2016 年11月 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划2017 年4月 国家高新技术产业开发区“十三五”发展规划

2018 年4月 2018工业通信业标准化工作要点2019 年5月 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告

来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所

大基金二期规模有望超一期,有望拉动 7千亿投资。2014年 6月《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布和国家集成电路产业投资基金的成立,使得集成电路产业已经形成国内各行业中最为完备的政策支持体系。大基金一期规模 1387亿元,于

2018年基本投资完毕,撬动 5145亿元社会资金,带动作用明显。二期规模预计将

超过大基金一期,据《澳门网上娱乐网址大全证券报》报道二期拟募资规模在 1500-2000亿元,若按

照 1:3.5 的撬动比,可带动 5250-7000 亿元地方及社会资金,总计约 7000-9000 亿元。

图表 35:2018 年国家集成电路产业投资基金一期投资项目

所属行业

时间

公司

2018.01

景嘉微

2018.04

浙江万盛

设计

2018.06

2018.08

国科微

苏州国芯

2018.09

华大九天

2018.11

瑞芯微

制造

来源:产业信息网,国联证券研究所

3.3存储:市场巨大,自主可控需求迫切

存储器市场空间广阔。根据 WSTS2018 年全球半导体销售额接近 4800 亿美元,其中存储器销售额达 1650 亿美元,市场比重超过 30%,在所有半导体品类中名列第一。图表 36:存储器市场空间广阔(十亿美元)

600

500

400

300

200

100

半导体整体销售额 存储器销售额 存储占比(右轴)

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0%

2019E

来源:WSTS,国联证券研究所

DRAM 和 NAND Flash 占据存储器 9 成市场。从市场规模来看,当下最主流的

存储器是DRAM(2017 年市场规模到达 722 亿美元)以及NAND Flash,这两者占据了所有半导体存储器规模的 95%左右。其中,DRAM 属易失性存储器:在外部电源切断后,存储器内的网上博彩娱乐十大网站也随之消失,主要用于各类 PC、服务器、工作站、智能手机的内部存储单元;Flash 属于非易失性存储器:能够保持所存储的内容,主要应用于存储卡、U 盘、SSD 固态硬盘、移动终端的内部嵌入式存储器等。图表 37:存储芯片分类明细

来源:兆易创新招股说明书,国联证券研究所

存储器市场被美日韩厂高度垄断。2018 年DRAM 市场前三份额的公司分别为韩国三星 43.90%、海力士 29.5%和美国镁光 22.1%,三家合计市场份额达 95%。FlashMemory 市场前三分别为三星 35% 、 日本东芝 19% 和闪迪 15%

(DRAMeXchange 网上博彩娱乐十大网站)。

图表38:Dram全球市场份额分布 图表39:FlashMemory全球市场份额分布

三星 海力士 镁光 其他

三星 海力士 镁光 东芝 闪迪 其他

来源:DRAMeXchange(2018),国联证券研究所 来源:DRAMeXchange(2018),国联证券研究所

澳门网上娱乐网址大全是最大的存储器消费市场。澳门网上娱乐网址大全作为全球电子产品的制造基地,长期以来都

是存储器产品最大的需求市场。根据前瞻产业研究院网上博彩娱乐十大网站,2016澳门网上娱乐网址大全大陆地区存储芯片市场规模为2843亿元(超过400亿美元),占据全球50%以上的份额。但是,国内存储芯片的自制率极低,国产替代的空间十分广阔。图表 40:国内存储芯片市场规模(亿元)

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

2012

2013

2014

2015

2016

来源:前瞻产业研究院,国联证券研究所

存储器的自主可控具有重要战略意义。存储器是未来物联网、大网上博彩娱乐十大网站、云计算等新兴领域不可或缺的关键元件,因此存储器的自主可控对我国新一轮信息化进程的推进具有十分重要的战略意义。《国家集成电路产业产业发展推进纲要》、“制造 2025” 等系列政策的落实和大基金为首资本的大力投入,为国内存储器产业加速发展打下了良好的基础。图表 41:国内政策和资本加大扶持存储芯片行业发展

2016 年 8 月

澳门网上娱乐网址大全质检总局、国家标准委和工信部颁布的《装备制造业标准化和质量提升规划》提倡加快完善集成电路标准体系,推进高端存储器、网路安全、信息通信网路等领域集成电路重大创新技术标准制修订,开展集成电路设计平台、IP 核等方面的标准研究。

2017 年 10 月

兆易创新和合肥市产业投资控股(集团)有限公司签署了存储器研发相关合作协议。合作开展工艺制程 19nm 存储器的 12 英寸晶圆存储器(含 DRAM 等)研发项目,项目预算约为 180 亿元人民币。

来源:工信部网站,各公司公告,国联证券研究所整理

兆易创新(603986.SH):公司是国内稀缺的存储芯片设计龙头,目前主要产品包括NOR FLASH、NAND FLASH 以及 MCU,其中 NOR FLASH 全球市占率第五, 广泛应用于消费电子、物联网终端、汽车电子及工业控制设备等各领域。同时公司立足现有存储和 MCU 业务,积极推进产业整合,布局市场广阔的 DRAM,未来有望填补国内该领域空白,逐步实现国产替代。

3.4封测:设计成长,拉动封测产业发展

巨大市场需求拉动我国 IC 设计快速成长。我国 IC 设计企业不断发展壮大。从企业数量上来看,我国 IC 设计企业从 2014 年的 681 家增长至 2018 年的 1698 家,5 年增长 2.5 倍,达到历史新高度。从规模上来看,我国 IC 设计业产值已从 2004 年的 82 亿元增长至 2017 年的 2046 亿元,年复合增长率近 30%,2017 年我国 IC 设计产业以占全球 11%的市场份额,并且又不断提升趋势。图表 42:我国 IC 设计产业产值

IC设计产值(亿元) 增速(右轴)

3500 30

3000 25

2500

20

2000

15

1500

10

1000

500 5

0

2016

2017

2018

0

2019

来源:Trendforce,国联证券研究所

IC 设计产业的快速成长,拉动下游晶圆制造产业快速跟进。本土供需失衡使得大陆正成为全球半导体制造投资的黄金圣地。根据 SEMI 预测,2017~2020 年全球将有 62 座新的晶圆厂投入营运。这 62 座晶圆厂中,7 座是研发用的晶圆厂,而其他晶圆厂均是量产型厂房。以地理区来看,澳门网上娱乐网址大全大陆 2017~2020 年将有 26 座新的晶圆厂投入营运,占新增晶圆厂的比重高达 42%。而美国新增晶圆厂有 10 座,台湾有9 座,均未达到大陆地区新增晶圆厂房数量的一半。

图表 43:2017-2020 全球新增晶圆厂集中在澳门网上娱乐网址大全(座)

2017E 2018E 2019E 2020E

14

12

10

8

6

4

2

0

澳门网上娱乐网址大全 美国

台湾 东南亚 欧洲

日本 韩国

来源:SEMI,国联证券研究所

IC 封测产业作为 IC 制造中最成熟的环节,国产替代机会到来。我国 IC 产业虽不断发展,但设计和制造环节仍差距明显,但封测环节已具备全球领先水平,位居全球前列。首先我国 IC 封测产业已具备较大规模,龙头企业已居第三,国内前三强市占率超 20%。IC 封测企业通过收购后,已获得最先进的技术和客户资源。在先进的SiP、BP、FC、Fanout 封装技术方面,国内企业已具备实力和国际巨头均分订单。图表 44:国内企业已拥有先进封装技术

企业

Fanout

WLCSP

BP

FC

SiP

日月光矽品

安靠

长电

华天

通富

来源:Wind,国联证券研究所

3.5化合物:性能优异,5G电动车需求强烈

SIC/GaN基器件具备优异性能。宽带隙半导体是半导体材料的一个子类,它们具有比传统半导体材料 Si 更大的能带带隙,通常在 2 到 4 个电子伏特(eV)之间。目前在理论有可能用于功率转换的宽带隙材料包括碳化硅(SiC),氮化镓(GaN)。相比于传统的Si 器件,SiC/GaN 材料具有更优异的电子特性,由此保证更高的击穿电压和更高的操作温度。理论上,宽带隙材料将使设计出的功率器件更高效,更微型化,重量更轻,甚至包括成本更低。

图表 45:第三代半导体材料电子性能对比

Si SiC GaN

6

5

4

3

2

1

0

来源:ORNL,国联证券研究所

当前受制于成本偏高,未来 SiC/GaN 基功率器件潜力可期。据 IHS 网上博彩娱乐十大网站,2015 年宽带隙器件市场规模不足 3 亿美元,占整个功率器件市场的 2%,主要是受到成本的制约。据 IHS,2015 年,Si 器件的平均 PE 器件销售价格远低于 SiC 或 GaN,其中整流器/二极管约为 0.06 美元,MOSFET 和 IGBT 分别为 0.14 美元和 0.61 美元。而 SiC 二极管价格达 Si 基二极管价格的 10 倍,晶体管则差距更甚。图表 46:SiC/GaN 各类器件预测价格区间(美元)

来源:IHS(2016),国联证券研究所

考虑到未来电子产品,尤其是电动汽车、车用充电桩、5G射频等新兴应用领域, 对于尺寸小型化、功率密度和高效率具有较大需求,预计到 2025年宽带隙器件将增长至功率器件市场的 12%,市场规模达 50亿美元。

图表47:SiC/GaN未来市场规模预测(十亿美元) 图表48:宽带隙半导体器件市场份额预测(%)

来源:IHS(2016),国联证券研究所 来源:IHS(2016),国联证券研究所

3.6模拟:应用广泛,IC产业增长最稳

模拟电路应用广泛,价格稳定,市场波动小。模拟集成电路主要是指由电容、电阻、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理模拟或连续信号的集成电路。基于终端应用范围宽广的特性,模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响,因此价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大,市场波动幅度相对较小。某种意义上来说,模拟芯片是电子产业的晴雨表,基本代表了整个市场的发展状况。2017 年,模拟芯片市场全年实现销售收入 545 亿美元,同比增长 14.3%。图表 49:全球模拟芯片市场规模与增长

市场规模(亿美元) 增长率(右轴)

600

500

400

300

200

100

0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

来源:赛迪顾问,国联证券研究所

澳门网上娱乐网址大全模拟电路市场稳定增长稳健,近 3 年增速超全球。2014 年随着世界澳门博彩游戏娱乐官网复苏带动了整机出口的回暖,我国的模拟集成电路市场呈现平稳增长态势。2014 年澳门网上娱乐网址大全模拟芯片市场销售额达 1608.9 亿元,实现同比增长 9.7%。2015 年澳门网上娱乐网址大全模拟芯片市场销售额达 1756.9 亿元,实现同比增长 9.2%。2016 年澳门网上娱乐网址大全模拟集成电路市场规模达到 1994.9 亿元,实现同比增长 13.5%。2017 年澳门网上娱乐网址大全模拟集成电路市场规模达到 2302.6 亿元,实现同比增长 15.4%。综合来看,最近三年我国模拟芯片市场发展呈现出稳定增长的态势,且明显超过全球模拟芯片市场的增速。

图表 50:澳门网上娱乐网址大全模拟芯片市场规模与增长

2500

市场规模(亿元) 增长率(右轴)

1994.9

2302.6

40.0%

2000

1500

29.4%

1368.5 1466.6

1135 1257.8

1608.9

1756.9

15.4%

30.0%

20.0%

1000

500

0

953.9 877.4

-8.0%

10.8%

8.8%

7.2%

9.7%

9.2%

13.5%

10.0%

0.0%

-10.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017

来源:赛迪顾问,国联证券研究所

在未来五年内,模拟芯片的销售量预计将在主要集成电路细分市场中增长最为强劲。McCleanReport 预测,模拟电路市场将以 6.6%的年复合增长率快速增长,2017 年全球模拟芯片总销售额为 545 亿美元,预计到 2022 年,全球模拟芯片市场规模可达到 748 亿美元。McCleanReport 的网上博彩娱乐十大网站显示,在集成电路市场的四大产品类别:模拟、逻辑、存储和微元件中,未来五年模拟市场增速最高达到 6.6%,而微元件市场仅为 3.9%,整体集成电路市场年复合增长率为 5.1%。图表 51:未来五年集成电路各类产品增速

未来五年集成电路各类产品增速

7 6.60%

6

5

4

3

2

1

0

模拟 逻辑 存储 IC整体 微元件

来源:ICInsights,国联证券研究所

汽车电子与信号转换器件都将保持两位数增长。2018 年,汽车专用模拟市场预计将增长 15%,成为增长最快的模拟类产品,这个增速在 WSTS 的 33 种集成电路产品分类中高居第三。自动驾驶、电动汽车市场增长以及越来越多的电子系统集成进汽车中驱动了汽车模拟器件的需求稳健增长。通信和消费应用仍然是信号转换模拟电路最大的应用市场。未来五年,预计有三年信号转换器件(模数转换器、混合信号器件等)市场将继续以两位数的速度快速增长。至于电源管理芯片市场部分,2018 年的成长速度会稍微减缓,从 2017 年的 12%降到 8%。

3.7 分立器件:景气维持,标准器件实现国产替代

分立器件是半导体产业的核心基础部件之一。半导体分立器件属于半导体行业三大分支之一,以其为主导的电力电子技术,主要用以实现电能的处理与变换(或称功率半导体器件)。分立器件作为介于电子整机行业以及上游原材料行业之间的中间产品,是半导体产业的基础及核心领域之一。图表52:分立器件主要分类 图表53:半导体行业市场结构

集成电路 分立器件 光电子器件 传感器

3.10%

8.40%

5.30%

83.20%

来源:扬杰科技招股说明书,国联证券研究所 来源:ICinsights,国联证券研究所

全球分立器件市场规模保持稳定增长。据 ICinsights 网上博彩娱乐十大网站,2017 年全球半导体分立器件市场规模为 215 亿美元,占整个半导体市场规模的 5%-6%之间。预计2017-2022 年全球分立器件市场将以 3.1%的年复合增长率增长至 287 亿美元。各类分立器件中,2016 年功率二极管、MOSFET、和 IGBT 分别占据 33%、39%和 27% 的市场。

图表54:全球分立器件市场规模(亿美元) 图表55:各类型分立器件市场份额

250

分立器件 同比

15%

功率二极管 MOSFET IGBT 其他

200

150

100

50

0

2014 2015 2016 2017 2018E

10%

5%

0%

-5%

-10%

来源:ICinsights,国联证券研究所 来源:IHS,Gartner,国联证券研究所

新兴领域拉动需求增长,车用半导体 ASP 有望大幅提升。分立器件市场应用广阔,根据 Gartner ,2016 年汽车、消费电子、工业领域分别占比 40%、13%、和 27%。预计未来包括电动汽车、新能源在内的新兴应用将持续拉动功率器件的需求。汽车是功率器件的主要下游应用之一,电动化趋势下,汽车将新增大量与电池能源转换相关的功率半导体器件。据 strategicanalysis,传统单台燃油车的半导体用量为 338美元,新能源电动汽车的半导体用量将达 704 美元,增幅达到 108%。其中, 功率器件在单台车的半导体用量占比将从传统燃油车的 21%提升至新能源电动车的55%,即功率器件单车价值量有望从 71 美元提升至 387 美元,超过传统燃油车用量

的 5 倍。

图表56:分立器件应用领域分布 图表57:电动汽车带动分立器件用量提升

汽车 消费电子 工业 其他

来源:Gartner,国联证券研究所 来源:StrategicAnalysis,国联证券研究所

进口替代空间巨大,国产化进程有望加速。我国是半导体消费大国,据赛迪顾问, 2016 年澳门网上娱乐网址大全功率半导体市场规模(包含器件、模块以及功率 IC)达到了 1496 亿元, 占据了全球 40%以上的市场。然而供应链仍然由国外厂商所主导,国内产业当前处于起步和加速追赶的阶段。尤其在 MOSFET、IGBT 等中高端产品领域,国内 80% 以上依赖进口,具有广阔的替代进口空间。全球产业格局来看,英飞凌作为行业龙头, 占全球市场份额的 12%,2016 年营收高达 64.73 亿欧元。国内前列的华微电子、扬杰科技营收在 15 亿元左右,整体规模差距明显。我们认为当前国内分立器件厂商在

部分中低端产品上已具备竞争实力,二极管相关器件的出口额近三年超过进口额,有望较先实现进口替代。同时,“澳门网上娱乐网址大全制造 2025”明确提出将先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、高档数控机床和机器人等列为突破发展的十大重点领域。功率半导体在以上重点领域具有关键性作用,亟需自主可控,战略地位突出。在政策和大基金为首的资本扶持下,国内功率半导体的国产化进程有望加速发展。图表58:全球功率半导体厂商市场份额 图表59:二极管及类似器件进出口额(万美元)

英飞凌 德州仪器 安森美 其他

400,000

350,000

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

来源:Gartner,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所

扬杰科技(300373.SZ):国内分立器件领军企业,充分受益行业高景气和国产化进程。公司是国内半导体分立器件领军企业,依托从原材料、设计、制造、封装到销售一体的 IDM 模式,自成立以来快速成长,近五年营收复合增速接近 30%,毛利率和净利率中值分别为 35%和 18%,处于业内领先水平。公司积极扩增 4 寸、6 寸晶圆产能,考虑半导体行业需求景气不减,公司在产能爬升后有望产销两旺。产品布局方面,公司积极开拓 MOSFET、IGBT 等中高端器件,已实现量产数款中低压沟槽功率 MOSFET 产品。同时,公司近年来通过收购美国 MCC、台湾美微科、深圳美微科,以及成都青洋(2018 年一季度并表),进一步完善品牌运作战略和上游硅片的自主供应,强化自身 IDM 体系,有利于盈利能力的提升。

4投资组合

综上所述:1)5G 网络建设的推进将带动天线、PCB 等需求的快速增长;2)半导体行业国产化进程有望加速,从设计、制造到封装各环节都将持续享受红利。我们选取所处细分行业较为景气,且具备技术壁垒和规模优势的行业龙头作为投资标的: 深南电路(002916.SZ)、沪电股份(002463.SZ)、扬杰科技(300373.SZ)、三环集团(300408.SZ)、兆易创新(603986.SH)。

图表 60:推荐标的一览

总市值 EPS PE

股票代码 股票名称 股价(元)

(亿)

18A

19E

20E

TTM

19E

20E

002916.SZ

深南电路

296.91

87.49

2.05

2.71

3.61

38.71

32.31

24.23

002463.SZ

沪电股份

179.93

10.43

0.33

0.42

0.54

27.15

24.95

19.45

300408.SZ

三环集团

326.84

18.75

0.76

0.88

1.07

25.22

21.30

17.45

300373.SZ

扬杰科技

70.02

14.83

0.40

0.66

0.81

44.12

22.38

18.25

603986.SH

兆易创新

229.51

80.56

1.42

1.73

2.28

64.59

46.67

35.40

来源:Wind(2019年06月19日收盘价),国联证券研究所

5风险提示

电子行业下游需求不达预期, 电子产品价格跌幅较大,

半导体国产替代进度不达预期, 贸易摩擦反复,

汇率大幅波动。

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本文仅代表作者观点,不代表中资北方立场。如有侵权请联系 0371-56557020。 采编整理:中资北方

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